EN 1857 SE ESTABLECEN EN URUGUAY sus dos primeros bancos, el Banco Mauá y el Banco Comercial, e inmediatamente se les autoriza a emitir papel moneda con respaldo en oro y a conceder préstamos.
Estos dos bancos privados fueron quienes emitieron nuestras primeras monedas nacionales.
Con la finalidad de ampliar la emisión de moneda con respaldo en oro, el Barón de Mauá en 1864 gestiona en el mercado financiero de Londres un empréstito. Este préstamo resultó ser nuestra primer deuda externa privada.
El Estado uruguayo, empobrecido por años de guerra, se vio obligado a tomar préstamos del Mauá a tasas más altas, ya que ahora los billetes emitidos por el banco eran respaldados en oro resultado de un empréstito externo.
Para responder a las demandas de dinero del Estado, el Mauá emitió más billetes que el oro que tenía para respaldarlos, es decir que eran billetes no convertibles en oro, lo que se llama sin respaldo en oro. Como el comercio se negaba a aceptar esta moneda emitida sin respaldo, varios gobernantes se vieron obligados a exigir el "curso forzoso" de la misma, es decir que se obligaba a la población desde el gobierno a aceptar una moneda que "transitoriamente" no era convertible.
Bajo el gobierno de Lorenzo Batlle se decide en 1871 gestionar un segundo préstamo externo, con el cual se rescatan los billetes emitidos sin respaldo por el Banco Mauá y se cancela la deuda pública. Este préstamo resultó ser la primer deuda externa pública uruguaya.
Los intereses y el capital de la deuda pública contraída en esta operación sumaron casi el 50 % del Presupuesto Nacional de 1872, donde el gasto en salud y educación resultó mínimo.
La deuda externa contraída en un primer momento para levantar la moneda emitida sin respaldo, terminó siendo a la vez una refinanciación de deuda pública, porque el Estado canceló la deuda local con el Mauá con los fondos del nuevo empréstito externo.
Se canceló una deuda contrayendo otra, popularmente se le llama "calesita" o bicicleta".
Al endeudamiento público actual se llega a través de las siguientes etapas:
PRIMERA ETAPA: DICTADURA CÍVICO-MILITAR
En 1982 al sistema bancario se le hace imposible cobrar los créditos otorgados y es el Banco Central quién se hace cargo de las carteras incobrables de la banca privada.
Al déficit fiscal generado se le suma la ruptura de la "tablita". La compra de deuda privada por parte del Estado aumentó la deuda externa.
Deuda externa en 1976: U$S 1.135 Millones
Deuda externa en 1984: U$S 4.593 Millones
SEGUNDA ETAPA: A.F.A.P.S.
El Banco de Previsión Social recauda los aportes de los trabajadores destinados a la seguridad social, como parte de los mismos son transferidos a la A.F.A.P.S el déficit estructural del B.P.S aumenta.
Para cubrir este déficit el Estado emite deuda, que es comprada parcialmente por las propias A.F.A-P.S con el dinero de los trabajadores.
Fondos Transferidos a las A.F.A.P.S.: U$S 4.000 Millones
TERCERA ETAPA: CRISIS FINANCIERA Y BANCARIA DEL 2002.
Durante la crisis del 2002 el BCU transfirió fondos de reserva al sistema bancario, dos de sus bancos, el Banco Comercial y el Banco Montevideo habían sido vaciados por sus dueños.
El Estado transfirió parte de sus fondos y se endeudó para asistir a bancos vaciados. Según el Banco Mundial, el Estado uruguayo asistió a la banca privada por: 2.400 Millones de dólares.
El Estado uruguayo demandó ante la Suprema Corte de Justicia de Nueva York al J.P.Morgan Chase, al Credit Suisse y al Dresdner Bank porque "permitieron una serie de transacciones fraudulentas que resultaron en un daño económico superior a los U$S 700 millones". Estos bancos tenían el 75 % de las acciones del Banco Comercial.
CUARTA ETAPA: CANJE DE DEUDA DE MAYO DEL 2003
Como los pagos de la deuda generada en el 2002 se superponían con los pagos de los vencimientos e intereses de la deuda que estaba vigente desde antes de los préstamos externos, en mayo del 2003 el gobierno decidió cambiar plazos, tasas y montos de la deuda pública emitida en bonos.
A esta operación se le llamó canje de deuda.
Capital Intereses Total
antes 5.378 2.929 8.307
después 5.456 5.479 10.935
diferencia 78 2.550 U$S 2.628 Millones
Se cambiaron los bonos existentes por otros bonos que tenían otras tasas, otros montos y fundamentalmente otros vencimientos.
Se estiraron los vencimientos de los bonos un promedio aproximado de 5 años.
Esta operación se tomó como paradigma de: "cómo negociar la deuda con los acreedores sin que nadie perdiera".
Después del canje de deuda en bonos de mayo del 2003, el capital y los intereses de la deuda pública aumentaron como vimos 2.628 Millones de dólares.
QUINTA ETAPA: PERÍODO 2005-2008.
GOBIERNO PROGRESISTA.
El 24 de Mayo del 2005, gobierno del Dr. Tabaré Vázquez firma una Carta de Intención con el Fondo Monetario Internacional en la que se compromete a cumplir con un Memorando de Políticas Económicas y Financieras.
Se crea en el Ministerio de Economía y Finanzas la Unidad de Gestión de la Deuda Pública y es nombrado como su director el Ec. Carlos Sténeri.
En 1974, una dependencia del gobierno norteamericano, la Agencia Internacional de Desarrollo (A.I.D) con el objetivo de formar economistas bajo la doctrina neoliberal, financió los estudios en la Universidad de Chicago al actual director Sténeri, quién posteriormente se desempeñó por años como representante financiero del gobierno uruguayo en Estados Unidos.
Los 305. 000 dólares que cobraba por año por esta función, fueron observados por el contador delegado del Tribunal de Cuentas en el Banco Central porque violaba el Tocaf.
A los egresados de la Universidad de Chicago se les acostumbra llamar "Chicago Boys" y se destacan por ser partidarios del modelo económico de libre mercado. No son los únicos.
A su vez se inicia la privatización del Banco Comercial y al brazo de inversiones de Morgan Stanley ,Morgan Stanley Strategic Investmens se le adjudica el 23,78 % de la acciones del Comercial.
Morgan Stanley tiene como uno de sus principales accionistas al J.P. Morgan, el banco demandado por el Estado uruguayo por fraude.
Además, Morgan Stanley en el momento de la privatización del Comercial, era accionista del Credit Suisse, el otro banco demando por fraude por el Estado uruguayo.
En un pasaje de lo acordado con el F.M.I. leemos textualmente:
"El Gobierno considera que las políticas descriptas y el continuo apoyo de las instituciones financieras internacionales fomentarán una expansión sostenida de la economía, al tiempo que mantendrán la inflación baja y reducirán el elevado peso de la deuda del país"
La deuda interna y externa del Estado uruguayo sin el descuento de las reservas internacionales se llama: Deuda Pública Bruta Global y su calendario de servicios es publicado por el B.C.U. cada semestre vencido.
Según datos oficiales lo adeudado era:
Capital Intereses Total
Al 30 de Marzo del 2005: 13.145 6.000 U$S 19.145 Millones
Al 30 de Marzo del 2008: 17.337 12.008 U$S 29.345 Millones
Variación en 3 años: 4.192 6.008 U$S 10.200 Millones
Porcentaje de aumento: 31,89% 100,13% 53,28%
Los intereses a pagar del 30/3/08 al 30/3/09 serán: U$S 1.043 Millones
Los intereses de la deuda se pagan con el llamado superávit primario, que consiste en separar los fondos que se necesitan para cubrir los mismos, antes de distribuir las partidas del presupuesto. De superávit no tiene nada, de primario mucho.
Primero se separa el dinero para pagar los intereses de la deuda y luego, con lo que sobra, se destinan partidas para salud, educación, vivienda, previsión social, seguridad.
En la Carta de Intención firmada se acordaron con el F.M.I. los siguientes superávit primarios:
en el 2005 3,50% del PBI
en el 2006 3,70% del PBI
en el 2006 4,00% del PBI
Para amortizar la deuda, es decir pagar el capital, se emitió nueva deuda, que a veces pudo cubrir también algún déficit en el pago de intereses.
El gobierno progresista emitió deuda pública en bonos en el mercado internacional según el siguiente cuadro:
Papel Moneda Vencimiento Millones Tasa
de dólares del Cupón
2017 dólares 17-May-2017 500 9,25%
2016 euros 19-Ene-2016 360 6,875%
2022 dólares 18-Nov-2022 1.802 8,00%
2036 dólares 21-Mar-2036 1.277 7,625%
2017 yenes mar.2017 256 6,800%
2018 U.Indexadas 14-Sep-2018 700 5,000%
2027 U.Indexadas 3-Abr-2027 500 4,250%
2037 U.Indexadas 21-Jun-2037 500 3,700%
Total de deuda emitida en bonos:
5.895 Millones de dólares al 30 de marzo del 2008.
Con estos préstamos tomados en el exterior se amortizó lo que estaba previamente en el calendario de pagos.
Si se cancela una deuda contrayendo otra, se esta aplicando la conocida "bicicleta" y no tiene porque aumentar el capital adeudado, si pueden variar los montos de los intereses a pagar, que dependen de las tasas y vencimientos de la nueva deuda contraída.
Porque entonces el total de la deuda, capital mas intereses y en tan solo tres años, a pesar de haber cumplido con lo que se debía según el calendario de pagos, aumentó en: U$S 10.200 Millones.
¿POR QUÉ PAGAMOS Y DEBEMOS MÁS?
Veamos tres causas.
1) El gobierno adelantó el pago a parte de lo adeudado con el F.M.I, el B.I.D y el Banco Mundial. Según el siguiente cuadro se le adelantó a los organismos internacionales de crédito el pago de la deuda.
Fecha Organismo Monto
Feb-06 BID,Banco Mundial U$S 418 Millones
Mar-06 F.M.I U$S 625,70 Millones
Jul-06 F.M.I U$S 900 Millones
Nov-06 F.M.I U$S 1.080 Millones
Total adelantado U$S 3.024 Millones
Con el pago por adelantado se ahorraron los intereses que se hubieran generado, pero:
a.- Como el dólar se devaluó, al adelantar el pago amortizamos con un dólar mas caro. Al pagar en fecha hubiéramos cancelado una deuda más barata.
b.-Las tasas de interés y los vencimientos de los bonos emitidos para adelantar el pago, son mayores que los de la deuda cancelada.
Comparemos tasas.
TASAS DE INTERÉS
Año Bonos FMI;BID; Banco Mundial
2006 7,17% 3,77%
2007 6,80% 3,80%
2008 6,88% 3,75%
2009 6,84% 3,92%
2010 6,88% 3,99%
Con el adelanto, cancelamos el capital de la deuda cuando era más caro. Vamos a pagar intereses más altos y durante mas tiempo.
2) Medidas monetaristas para combatir la inflación.
Como no se gravan las exportaciones con impuestos, la población tiene que pagar los productos al precio de exportación y estos internacionalmente han registrado una fuerte alza.
La doctrina neoliberal argumenta que el Estado no tiene que intervenir en el mercado, y que solo lo hará con el fin de corregir desequilibrios, por ejemplo controlar la inflación.
Para cumplir con los índices de inflación acordados con el FMI, el Banco Central aumentó los encajes, subió la tasa de interés a 7,25% e emitió deuda pública en Unidade Indexadas (UI) en el mercado local. Todas estas medidas son de corte netamente monetarista, el objetivo es reducir la oferta monetaria, con menos dinero circulando, los monetaristas tratan de bajar la demanda y con ella los precios.
Generalmente no lo logran porque las causas son otras.El asusto está en no ponerle impuestos a los exportadores, ya que estos se lo trasladarían a los productores, quienes como consecuencia ganarían menos, y esto no está en los planes del gobierno ni del FMI.
Para el gobierno: "a los empresarios les tiene que ir como a los dioses"
Veamos la emisión de deuda en el mercado local en Unidades Indexadas.
Los instrumentos financieros emitidos fueron: Notas del Tesoro, Notas del BCU y Letras de Regulación Monetaria:
Cupón Cero Al 8/6/2008 el circulante en U.I. era de: U$S 3.100 Millones de los cuales, U$S 2.650Millones se emitieron bajo este gobierno.
La U.I. tiene un equivalente en pesos, que varía diariamente con la inflación. Cuando se emiten títulos en U.I.en la plaza local el Estado recibe pesos que dejan de circular.
La instrumentos en U.I. se emiten a una tasa un U.I que ronda el 4%.
El valor de la tasa equivalente en dólares depende, de la propia tasa en UI, de la inflación y de la variación del dólar.
Dadas estas variables, los título en UI el año 2007 en dólares pagaron una tasa del orden del 35%.
Se piden pesos prestados a una tasa en dólares del orden del 35%.
Con los pesos prestados se compran dólares, esta operación permite que los dólares no caigan más.
Esta operación es considerada estéril, ya que compran dólares y no generan inflación.
Al final el Estado terminó tomando prestado dólares al 35%.
A su vez estos dólares los colocó en EE.UU. a una tasa que ronda el 5%.
El BCU colocó en EE.UU. un monto aproximado a los U$S 4.000 Millones.Estas colocaciones en el exterior representa casi el 75 % de las reservas internacionales del BCU.Esta diferencia de tasas genera una perdida no contabilizada, oculta.
Dicha pérdida de un monto altísimo es cubierta con nueva.
Este déficit parafiscal, se transforma en una "bola de nieve" ya que es cubierto con nueva deuda.
1) Reperfilamiento de la deuda. El 19/10/2006 el gobierno hizo un ofrecimiento voluntario de canjear bonos y recomprar 20 series emitidas en moneda extranjera con vencimiento al 2019 o antes y bonos con vencimiento al 2027.
Este canje de deuda se hizo con la intención de "aplanar" los compromisos mas altos, principalmente la serie 2011( 7,25%) y la serie 2015(7,5%).
Se extendieron los montos emitidos de las series vigentes 2022 y 2036.
Serie Tasas Monto emitido
2022 8% U$S 602 Millones
2036 7,63% U$S 277 Millones
Total U$S 879 Millones
Cuando se ofrece canjear bonos al tenedor del bono generalmente se le premia para hacer atractiva la oferta.
Al bono que se rescata se lo toma a un precio un poco mayor al de cotización en bolsa y al bono que se ofrece se lo cotiza un poco por debajo del precio cotizado en bolsa, el premio esta en la diferencia. En esta operación de canje no hubo un aumento sustantivo del capital adeudado.
Si lo hubo en los intereses a pagar, ya que las tasas ofrecidas del 7,63 % y el 8 % eran superiores a las canjeadas y los vencimientos se extendieron hasta el 2022 y el 2036.
Los intereses a pagar fueron mayores y durante mayor tiempo. El total de la deuda aumentó, esta vez principalmente por el aumento de los intereses a pagar. El canje de bonos ofrecido en junio del 2008, no es tenido en cuenta porque no entra en el calendario de marzo.
Para este canje se emitió deuda en U.I. por, 748 Millones de dólares y se extendió la serie 2036 en 136 Millones de dólares.
CONCLUSIÓN 1
En tres años el capital más los intereses aumentaron: U$S 10.200 Millones.
Solo de intereses en un año pagaremos: U$S1.043 Millones
- Nos endeudamos para asistir al sistema bancario y financiero en crisis.
- No nos endeudamos para financiar proyectos de inversión productivos con retornos de caja que cancelen el capital y que cubran los intereses generados.
- No nos endeudamos para financiar el "País Productivo" y darle bienestar a un pueblo empobrecido.
- Nos endeudamos para poder seguir pagando.
- Este proceso de endeudamiento es una bola de nieve.
CONCLUSIÓN 2
Títulos en Unidades Indexadas.
En el mercado local circulan en U.I. U$S 3.100 Millones
En el mercado internacional circulan en bonos: U$S 2.448 Millones nominados en U.I. Total en U.I: U$S 5.548 Millones
a) Los títulos emitidos en U.I. no desdolarizan la deuda, porque si bien están nominados en pesos, el capital y los intereses son abonados en dólares.
La nominación de los títulos en UI es al solo efecto del cálculo de los intereses y el capital a pagar, que son en dólares.
A quién se le ocurre que a los que compraron bonos uruguayos en Unidades Indexadas y que viven en EE.UU o en Inglaterra se les va a pagar los intereses y el capital con pesos uruguayos.
b) La tasas de interés en dólares de los títulos en U.I.,vimos que dependen de la tasa en U.I., de la tasa de inflación, y de la devaluación del dólar.
En el único escenario en el que la tasa en dólares seria baja, es en el que la devaluación es mayor que la inflación.
En los últimos 50 años se dio exactamente lo contrario, con la excepción del año 2002. Las emisiones en UI encubren tasas en dólares altísimas.
c) Lo mismo ocurre con el capital a cancelar al vencimiento. Si se emite un bono de 1000 dólares, al vencimiento se pagarán 1000 dólares.
Si se emite un bono de 1000 UI, al vencimiento también se amortizará por 1000 UI, pero seguramente el valor en dólares a cancelar será mucho mayor.
Ejemplo
03/04/2007 1 UI=1,64 u$s 1=$24,9 1000 UI = $ 1640= 65,86 dólares
03/04/2008 1 UI=1,7669 u$s 1= $20,45 1000 UI = $ 1766,9= 86,40 dólares
Vemos que se tienen que cancelar más dólares.
Los títulos emitidos en U.I. cuando sean amortizados requerirán montos superiores en dólares al monto de la emisión.
La deuda es mucho mayor a la publicada, ya que no se puede publicar en base a cálculos hechos con variables a futuro, como lo son la inflación y la variación del dólar a 1,3,5,10,20 ó 30 años.
No se van a pagar en U$S 5.584 Millones seguramente se pagarán muchos millones de dólares más.
d) Si las tasas en dólares son altas y el capital a amortizar es mayor la que el valor en dólares inicial del título, las emisiones en UI tienen una altísima TIR, tasa interna de retorno. Los rendimientos de las emisiones en UI son altísimas.
Si para el cálculo del Riesgo País se tomaran también los bonos en UI, el Riesgo País sería mayor.
El Riesgo País real es mayor.
Con la emisión de títulos de deuda pública en Unidades Indexadas:
- No se desdolariza la economía.
- Se encubre que se emite deuda a tasas en dólares altísimas
- Se encubre que el capital a amortizar en dólares es mayor que el capital en dólares emitido.
- Se encubre que los rendimientos son altísimos.
- Se encubre que la deuda pública es mayor que la publicada.
|
